경제타임스 여원동 기자 | 엘앤에프가 리튬 가격 반등에 따른 환입 효과와 하이니켈 제품의 견조한 출하량에 힘입어 시장의 예상을 뛰어넘는 '어닝 서프라이즈'를 기록했다. 테슬라(Tesla)를 중심으로 한 공급망 차별화와 하반기 LFP(리튬인산철) 양극재 양산 기대감이 반영되며 증권가의 눈높이도 높아지는 추세다.
키움증권 권준수 연구원은 5월4일 보고서를 통해 엘앤에프(066970)에 대한 투자의견 '매수(BUY)'를 유지하고, 목표주가를 기존 대비 상향 조정한 24만원으로 제시했다.
■ 재고 환입과 가동률 상승이 이끈 1분기 흑자 전환
엘앤에프(066970)의 2026년 1분기 연결 기준 매출액은 7396억원으로 전년 동기 대비 103% 급증했으며, 영업이익은 1173억원을 기록하며 흑자 전환에 성공했다. 이는 시장 컨센서스였던 607억원을 약 93% 상회한 수치다.
실적 개선의 일차적 원인은 메탈 가격 상승에 따른 재고자산 평가 충당금 환입(926억원)이다. 그러나 일회성 요인을 제외하더라도 본업에서의 기초체력 회복이 뚜렷하다는 평이다. 특히 주요 고객사인 테슬라의 유럽 및 중국향 수요가 확대되면서 구지 1·2공장이 풀가동 수준을 유지하고 있으며, 하이니켈 NCMA 95 비중이 88%까지 상승하며 수익 구조가 고도화됐다.
■ 테슬라 공급망 독점 지위와 LFP 포트폴리오 확장
권 연구원은 엘앤에프가 테슬라 공급망 내에서 갖는 차별적 지위에 주목했다. 현재 엘앤에프 매출의 약 75%가 테슬라에서 발생하는 것으로 추정되는 가운데, 46파이 배터리용 양극재 비중이 하이니켈 제품 내 7% 수준까지 올라오며 기술적 우위를 입증하고 있다.
하반기부터는 ESS(에너지저장장치)용 LFP 양극재 공장 가동이 본격화될 전망이다. 엘앤에프는 올 하반기 3만 톤, 내년 상반기 3만톤 등 총 6만톤 규모의 LFP 양극재 생산 능력을 국내 경쟁사 대비 가장 빠르게 확보할 계획이다. 최근 비중국산 LFP 제품에 대한 글로벌 수요가 급증하고 있어, 삼성SDI와 체결한 1.6조원 규모의 중장기 공급 계약 외에도 추가적인 수주 가능성이 열려 있다.
■ 2분기 흑자 기조 유지… 2028년 성장성 선반영
2분기 영업이익은 1분기 대비 다소 감소한 453억원으로 예상되나, 추가적인 재고 환입 없이도 가동률 및 ASP(평균판매단가) 상승을 통해 흑자 기조를 이어갈 것으로 보인다. 키움증권은 밸류에이션 적용 시점을 2028년으로 변경하며 엘앤에프의 장기적 성장 가치를 목표주가에 반영했다.
권 연구원은 "유럽 시장 내 테슬라 수요 회복 조짐이 지속되고 있고, 향후 휴머노이드나 UAM(도심항공모빌리티) 등 신규 애플리케이션에서도 하이니켈 제품의 역할이 커질 것"이라며 "단기적 실적 변동성보다는 LFP 가동을 통한 사업 다각화와 북미 OEM 직납 기대감에 주목해야 한다"고 분석했다.
[표] 엘앤에프 주요 투자지표 추이 및 전망
(단위: 십억원, 원, 배, %)
| 구분 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
| 매출액 | 1,907.5 | 2,154.9 | 3,358.1 | 4,128.5 |
| 영업이익 | -558.7 | -156.8 | 243.7 | 203.3 |
| EBITDA | -495.3 | -71.6 | 324.3 | 291.9 |
| 세전이익 | -519.5 | -567.8 | 26.3 | 137.1 |
| 순이익 | -380.7 | -534.7 | 21.0 | 107.8 |
| 지배주주순이익 | -377.9 | -533.5 | 20.9 | 107.5 |
| EPS (원) | -10,416 | -14,393 | 520 | 2,672 |
| 영업이익률 (%) | -29.3 | -7.3 | 7.3 | 4.9 |
| ROE (%) | -41.7 | -77.0 | 3.1 | 14.4 |
| PER (배) | -7.8 | -6.6 | 375.2 | 73.0 |
| PBR (배) | 4.12 | 5.69 | 11.30 | 9.78 |
| EV/EBITDA (배) | -9.0 | -72.8 | 29.0 | 32.6 |
| 순부채비율 (%) | 207.8 | 203.2 | 216.5 | 204.0 |
자료: 키움증권 리서치센터 (IFRS 연결 기준)
